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Bons et obligations : l'effet du rendement sur le prix

Achetez un titre du Trésor au pair à une date de 2026, réévaluez-le à une autre, et observez l'évolution de son prix. Les chiffres proviennent des courbes quotidiennes du Trésor, nominales et indexées sur l'inflation.

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Le segment long a le moins monté en 2026 et a perdu le plus 🖖

Sur les huit mois allant jusqu'au 4 septembre, le rendement à 2 ans a augmenté de 90 points de base et celui à 30 ans de 38. Achetez chacun au pair le 2 janvier et réévaluez-les sur la courbe de septembre. Le 2 ans vaut 98,29 et le 30 ans 94,28. L'obligation longue a perdu 3,35 fois plus d'argent avec 0,42 fois le mouvement de rendement. La duration explique tout cela, et l'outil l'affiche : 1,92 année contre 15,70. Faites glisser le sélecteur de titres vers le bas de la liste. Vous verrez la perte augmenter tandis que le mouvement de rendement diminue.

Presque rien de tout cela n'était dû à l'inflation 🖖

Le Trésor publie une seconde courbe pour les titres protégés contre l'inflation, et l'écart entre les deux reflète le taux d'inflation anticipé par le marché. Sur les 38 points de base engrangés par le taux à 30 ans cette année, 33 proviennent du rendement réel. Celui-ci est passé de 2,63 % à 2,96 % et a touché 3,06 % le 17 août. 5 découlent de l'inflation attendue. La peur de l'inflation justifie d'ordinaire un rendement long élevé. Ici, elle n'y est pour presque rien.

L'inflation à trente ans est valorisée sous celle à dix ans, et ce tout au long de l'année 🖖

Le 4 septembre, l'inflation d'équilibre était de 2,35 % à dix ans et de 2,28 % à trente ans. C'est le monde à l'envers pour quiconque s'attend à ce que l'inflation se compose au fil des décennies. Il ne s'agit pas d'une anomalie journalière : cette situation s'est vérifiée lors de 170 des 171 séances du fichier. Sélectionnez le 10 ans, lisez la fiche de l'inflation d'équilibre, puis sélectionnez le 30 ans.

Un prix de 94 n'est pas une perte tant que vous ne vendez pas 🖖

Le 30 ans à 94,28 paie toujours 100 à l'échéance, ainsi que tous les coupons intermédiaires. La perte n'appartient qu'à celui qui vend. C'est pourquoi une banque peut comptabiliser la même obligation à 94 et une autre à 100, selon qu'elle est conservée jusqu'à l'échéance. Cette distinction a d'ailleurs scellé le sort de la Silicon Valley Bank en 2023. La fiche de prix indique simplement ce qu'une autre personne vous paierait aujourd'hui.

Chaque maturité sur la courbe coûte désormais plus cher que ce que la dette verse déjà 🖖

Le taux d'intérêt moyen de l'ensemble de la dette fédérale portant intérêt s'élevait à 3,447 % le 31 juillet. Le point le moins cher sur la courbe du 4 septembre est la maturité constante à un mois, à 3,79 %, et l'échéance à trente ans est à 5,24 %. À mesure que l'ancienne dette arrive à échéance et se trouve réémise, la moyenne grimpe vers la courbe. Cela se produit que les rendements bougent à nouveau ou non.

Références (2)

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Exemples de problèmes

  • 30 ans, janvier à sept. - Un 30 ans acheté au pair le 2 janvier, alors que le rendement au pair était de 4,86 %, réévalué sur la courbe du 4 septembre à 5,24 %. Le prix est de 94,28 pour 100 de nominal, soit une variation de −5,72 % pour un mouvement de rendement de 38 points de base. Duration modifiée 15,70.
  • 2 ans, mêmes mois - Les huit mêmes mois pour un titre à 2 ans. Son rendement a varié de 90 points de base, soit plus du double de celui du 30 ans, et le prix s'établit à 98,29, soit une variation de −1,71 %. Duration modifiée 1,92, ce qui explique toute la différence.
  • Bon à 13 semaines - Un bon à 13 semaines sur la même période, où le taux d'escompte est passé de 3,65 % à 3,91 % et le prix s'établit à 99,01 pour 100 de nominal. La variation est de −0,07 %. Un bon ne possède pas de fiche de duration car il n'a aucun coupon à pondérer.
  • Plus-haut d'août - Le 30 ans réévalué le 17 août, le plus-haut de 2026 à 5,31 %, où le prix est de 93,28 et la variation de −6,72 %. Le rendement réel ce jour-là s'élevait à 3,06 % et l'inflation d'équilibre à 2,25 %.
  • Acheté au pair ce jour - Un 30 ans acheté au pair sur la courbe du 4 septembre. Le rendement est donc de 5,24 %, le prix vaut exactement 100,00 et rien n'a encore bougé. Le rendement réel est de 2,96 % et l'inflation d'équilibre de 2,28 %.