米国債（ビル、ノート、ボンド）：利回りが価格にどう作用するか

九月4日までの八か月間で、2年債利回りは90ベーシスポイント、30年債利回りは38ベーシスポイント上昇しました。一月2日にそれぞれを額面で購入し、九月のカーブで再評価してみましょう。2年債の価値が98.29であるのに対し、30年債は94.28となります。長期債は、わずか0.42倍の利回り変動に対して3.35倍もの損失を出したことになります。その理由はすべてデュレーションにあり、ツールにも表示されている通り、15.70年に対して1.92年という差が背景にあります。銘柄の選択リストを下に動かし、利回りの変動幅が縮小しているにもかかわらず損失が拡大していく様子を観察してください。

米国財務省は物価連動国債について第二の曲線を公表しており、これら二つの曲線の差が市場の織り込むインフレ率となります。今年、30年債の利回りが上昇した38ベーシスポイントのうち、33は実質利回りによるものでした。実質利回りは2.63%から2.96%へと上がり、8月17日には3.06%に達しました。期待インフレ率によるものは5でした。長期利回りの高さはインフレ懸念で説明されるのが常ですが、今回その要因はほとんど働いていないのです。

九月4日の時点で、ブレークイーブン・インフレ率は十年が2.35%、三十年が2.28%でした。インフレが何十年にもわたって複利で進行すると予想する人にとっては完全に逆転した状況ですが、これは決して一日の気まぐれではありません。記録されている171営業日のうち170日でこの状態が続いていました。10年債を選択してブレークイーブン・インフレ率を確認し、次に30年債を選択して見比べてください。

94.28の30年債であっても、満期になれば100が支払われ、その間にはすべてのクーポンも支払われます。損失を被るのはあくまで売却する人です。だからこそ、満期まで保有するかどうかの違いによって、ある銀行は同じ債券を94で保有し、別の銀行は100で保有するということが起こり得ます。そしてこの違いこそが、2023年にシリコンバレー銀行の運命を決定づけたものでした。価格カードに表示されているのは、今日もし売却した場合に他の誰かが支払ってくれる金額にすぎません。

七月31日の時点で、利子を伴うすべての連邦債務の平均金利は3.447%でした。これに対し、九月4日のカーブ上で最も低コストな一か月物の一定満期利回りは3.79%であり、三十年債は5.24%となっています。古い債務が満期を迎え、新たな借り換えが行われるにつれて、この平均金利はカーブに向けて上昇していきます。これは、今後個別の利回りが一切動かなかったとしても確実に起こる現象です。