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Bilhetes, Notas e Obrigações: O Efeito do Rendimento no Preço

Compre um título do Tesouro ao par num dia de 2026, reavalie-o noutro e observe a alteração do preço. Os números são as próprias curvas diárias do Tesouro, nominais e protegidas da inflação.

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O segmento longo foi o que menos subiu em 2026 e o que mais perdeu 🖖

Ao longo dos oito meses até 4 de setembro, o rendimento a 2 anos subiu 90 pontos base e o de 30 anos subiu 38. Compre cada um ao par a 2 de janeiro e reavalie-os na curva de setembro: o de 2 anos vale 98,29 e o de 30 anos 94,28. A obrigação longa perdeu 3,35 vezes mais dinheiro com 0,42 vezes a variação do rendimento. A duração é a única razão, e a ferramenta mostra-o: 1,92 anos contra 15,70. Desça o seletor de títulos na lista e observe a perda aumentar enquanto a variação do rendimento diminui.

Quase nada disto foi inflação 🖖

O Tesouro publica uma segunda curva, destinada a títulos protegidos contra a inflação, e a diferença entre ambas reflete a taxa de inflação precificada pelo mercado. Dos 38 pontos-base acumulados pelo título de 30 anos neste ano, 33 vieram do rendimento real, que saltou de 2,63% para 2,96% e tocou 3,06% em 17 de agosto. Os 5 restantes vieram da inflação esperada. O medo da inflação é a explicação clássica para rendimentos longos elevados, mas aqui o seu papel é praticamente nulo.

A inflação a trinta anos é avaliada abaixo da inflação a dez anos, e assim esteve todo o ano 🖖

A 4 de setembro a inflação de equilíbrio era 2,35% a dez anos e 2,28% a trinta. Isto é o inverso para qualquer pessoa que espere que a inflação se agrave ao longo de décadas, e não se trata da peculiaridade de um dia: manteve-se em 170 das 171 sessões no ficheiro. Selecione a nota a 10 anos, leia a ficha de equilíbrio, e de seguida selecione a de 30 anos.

Um preço de 94 não é uma perda a menos que decida vender 🖖

A obrigação a 30 anos a 94,28 continua a pagar 100 na maturidade, e todos os cupões pelo meio. A perda pertence a um vendedor. É por isso que um banco pode registar a mesma obrigação a 94 e outro a 100, dependendo se é detida até à maturidade, sendo essa a distinção que determinou o destino do Silicon Valley Bank em 2023. O que a ficha de preço mostra é o que outra pessoa lhe pagaria hoje.

Qualquer maturidade na curva custa agora mais do que a dívida já paga 🖖

A taxa de juro média de toda a dívida federal remunerada era 3,447% a 31 de julho. O ponto mais barato na curva de 4 de setembro é a maturidade constante a um mês aos 3,79%, e a de trinta anos está nos 5,24%. À medida que a dívida antiga vence e é reemitida, a média sobe em direção à curva, o que acontece quer algum rendimento volte a mexer ou não.

Referências (2)

· Atualizado

Verificado com fontes publicadas. Correções bem-vindas. Política editorial · Correções

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Problemas de exemplo

  • 30 anos, jan a setembro - Uma obrigação a 30 anos comprada ao par a 2 de janeiro, quando o rendimento ao par era 4,86%, reavaliada na curva de 4 de setembro a 5,24%. O preço é 94,28 por 100 de nominal, uma variação de −5,72% resultante de uma alteração de 38 pontos base no rendimento. Duração modificada 15,70.
  • 2 anos, mesmos meses - Os mesmos oito meses para uma nota a 2 anos. O seu rendimento variou 90 pontos base, mais do dobro do da obrigação a 30 anos, e o preço fixou-se em 98,29, o que representa uma variação de −1,71%. A duração modificada é 1,92, facto que explica toda a diferença.
  • Bilhete a 13 semanas - Um bilhete a 13 semanas ao longo dos mesmos meses, em que a taxa de desconto passou de 3,65% para 3,91% e o preço é 99,01 por 100 de nominal. A variação é de −0,07%, e um bilhete não tem ficha de duração porque não possui cupões para ponderar.
  • Reavaliado em agosto - A obrigação a 30 anos reavaliada a 17 de agosto, o pico de 2026 nos 5,31%, em que o preço é 93,28 e a variação −6,72%. O rendimento real nesse dia era 3,06% e a inflação de equilíbrio 2,25%.
  • Comprado ao par hoje - Uma obrigação a 30 anos comprada ao par na curva de 4 de setembro, logo o rendimento é 5,24%, o preço é exatamente 100,00 e ainda nada mudou. O rendimento real é 2,96% e a inflação de equilíbrio 2,28%.